Рубль: отставание в динамике от других развивающихся рынков
Рубль вчера потерял в стоимости около 1.0% по отношению к доллару (34.05) и бивалютной корзине (39.65), в то время как обменные курсы валют других развивающихся стран изменилась за день не более чем на 0.4%. Причин для отставания рубля мы видим несколько. Главная заключается в том, что агентство Moody’s понизило до «негативного» прогноз кредитного рейтинга России (что, однако, было в значительной мере ожидаемым действием после ухудшения рейтинга России и его прогноза другими агентствами), а иностранные инвесторы восприняли это как основание для фиксации прибыли на рынке ОФЗ. Помимо этого подошел к концу период уплаты налогов, и структура рынка в паре «рубль–доллар» изменилась в пользу коротких позиций; фиксация прибыли таким образом спровоцировала заметное ослабление рубля. К тому же рынок, возможно, был обеспокоен заявлением Министерства финансов о том, что в конце года оно может возобновить покупку иностранной валюты для пополнения Резервного фонда (хотя решение еще не принято).
Рынок ОФЗ: опубликован квартальный план заимствований
Министерство финансов опубликовало план заимствований на 3к14: объем размещения ОФЗ за период составит 140 млрд руб. Рынку будут предложены 3-5-летние облигации на сумму 40 млрд руб., 7-10-летние на 60 млрд руб. и 15-20-летние на 40 млрд руб. Таким образом первичное предложение сбалансировано по всей длине кривой, при этом риск DV01 сконцентрирован по большей части в 7-10-летнем сегменте. Чистое предложение на первичном рынке составит 105 млрд руб. (поскольку ОФЗ серии 25068 погашаются в августе текущего года).
Предложение на первичном рынке не очень большое, но и локальный спрос будет ограниченным ввиду малых спредов к операциям репо (70–85 бп по облигациям со сроком погашения 5–7 лет) и отсутствия притока в пенсионные фонды. Ожидания понижения процентных ставок зависят еще и от динамики ИПЦ, и Банк России вполне может отложить такое решения до прояснения перспектив по части инфляции. Таким образом доходность суверенных долговых обязательств будет во многом зависеть от притока иностранного капитала, и хотя доля иностранных участников на локальном рынке уже вернулась к 24-25% (по нашим оценкам) после недавнего подъема, первичное предложение, полагаем, будет достаточным для удовлетворения спроса зарубежных инвесторов.
Помимо этого небольшой объем предложения может служить сигналом о том, что Минфин предполагает дальнейший рост доходов бюджета (на данный момент ненефтегазовые доходы соответствуют бюджетным проектировкам и в период с января по апрель на 9% превысили уровень годичной давности, при этом нефтегазовые доходы ожидания даже превышают) и поэтому не спешит занимать по любой ставке. Вместе с тем нам кажется маловероятным, что Министерство финансов будет сдерживать динамику рынка ОФЗ в будущем квартале или же до конца года. Рынок между тем дальнейшие заимствования не ожидал, его реакция была сдержанной. Рынок ОФЗ под воздействием от ухудшения прогноза рейтинга агентством Moody’s открылся повышением доходности на 4-5 бп. В течение дня рынок прибавил в доходности еще 2-3 бп, но затем вернулся к уровням открытия. Выпуск ОФЗ-26208 закрылся на уровне 8.18%, ОФЗ-26212 – на 8.56%; спред между ставками доходности по 4-летним и 9-летним облигациям сузился до 19 бп.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
