Рубль: продолжение ослабления
Рубль вчера не дал поводов для оптимизма, вновь показав один из худших результатов среди сопоставимых валют развивающихся рынков – минус 0.5% по отношению к доллару (40.15) и минус 0.6% к бивалютной корзине (45.00). В ходе основной торговой сессии на Московской бирже рублевая стоимость корзины поднималась только до 44.83, исходя из чего общий объем валютных интервенций в среду можно оценить на уровне не менее 1.0 млрд долл. Между тем индекс валют развивающихся рынков относительно доллара немного укрепился; при этом южноафриканский ранд и мексиканский песо подорожали на 0.7% и 0.4% соответственно. Поскольку рубль по-прежнему показывает результаты хуже рынка, его отставание от сопоставимых валют с начала года увеличилось, по нашим оценкам, до 16%. В начале сентября этот показатель, напомним, был равен 13%, в июле – около 6%. Столь существенное ослабление российской валюты, вероятно, по большей части обусловлено продолжающимся падением цен на нефть – котировки Brent вчера опускались до отметок около 90.0 долл./барр. Как мы писали ранее, еще одним важным фактором ослабления рубля является дефицит долларовой ликвидности – поскольку потенциальные продавцы иностранной валюты от операций воздерживаются, участникам рынка в настоящий момент остается привлекать ее у Банка России. Пониженный торговый оборот валютного рынка хорошо иллюстрирует нехватку предложения валюты. Так, общий объем сделок вчера равнялся 4.8 млрд долл., что лишь немногим выше уровня предыдущего дня (4.05 млрд долл.). С начала октября дневной оборот рынка ни разу не превышал 5.0 млрд долл., а средний оборот составляет 4.0 млрд долл. по сравнению с 4.9 млрд долл. в сентябре. Таким образом, рубль в последнее время теряет в стоимости на фоне малого объема торговых операций.
Денежный рынок: рост ставок NDF
Однодневные ставки валютного свопа вчера остались на весьма низких уровнях: средневзвешенное значение составило 6.49% (плюс 9 бп). Вместе с тем поднялись ставки NDF и кроссвалютного свопа. В частности, 3-месячная ставка NDF закрылась на 7.46% (плюс 3 бп), 12-месячная ставка NDF – на 8.22% (плюс 7 бп). Более длинные ставки кросс-валютного свопа повысились приблизительно на 10 бп, двухлетняя в результате остановилась на отметке 8.21%. Отметим, что в последние недели наклон кривой доходности кросс-валютных свопов заметно увеличился: спред между годовыми и 2-летими ставками в настоящий момент равен минус 14 бп по сравнению с минус 50 бп в начале сентября. Увеличение наклона кривой происходило исключительно за счет ближнего отрезка, который значительно опустился вслед за падением однодневных ставок.
Между тем, как мы считаем, прямые валютные интервенции Банка России должны способствовать улучшению ситуации с долларовой ликвидностью, что, в свою очередь, подтолкнет к повышению ставки на кривой NDF. В будущем году мы по-прежнему ожидаем формирования дефляционной тенденции, обусловленной благоприятным эффектом базы, замедлением экономики и уже состоявшимся ужесточением денежно-кредитной политики. С учетом сказанного выше считаем разумным в данный момент занимать позиции в расчете на уменьшение наклона кривой – это может произойти в результате повышения ставок в ближней части кривой вслед за ростом однодневных ставок и ввиду увеличения вероятности ответных действий Банка России на волатильность обменного курса рубля. При этом значительному повышению ставок кроссвалютного свопа будет препятствовать отсутствие существенного спроса на кривой этого инструмента в сочетании с потенциальной активностью по привлечению синтетического долларового фондирования.
ОФЗ: под давлением
Рынок ОФЗ вчера ощутил значительное давление. Самые долгосрочные выпуски потеряли в цене около 50–70 бп – ОФЗ-26212 закрылся на отметке 9.73%. Вчерашнее размещение ОФЗ-26215 повышенного спроса не вызвало: из всего объема предложения в 10 млрд руб. заявки были поданы на 9.4 млрд руб. В итоге Минфин продал облигации на сумму лишь 4.5 млрд руб. по средней ставке 9.63% (для сравнения: ставка по этому выпуску на закрытии рынка во вторник равнялась 9.60%). В целом ставки доходности на кривой ОФЗ вчера поднялись на 10–12 бп в ее дальнем конце, на 6–8 бп – в средней части и на 5 бп – на ближнем отрезке. Наклон кривой таким образом несколько увеличился.
